近两年，受益于人口老龄化和国产替代的长期逻辑，医疗器械被公认为朝阳赛道。康复医疗器械作为医疗器械的一个细分领域，由于普及率低、前景光明，被誉为“朝阳中的朝阳”。

在a股市场，估值水平与行业景气度高度相关，处于快速增长期的行业总是受到市场青睐。从这个意义上说，作为“朝阳中的朝阳”，康复医疗器械细分的轨迹值得我们关注。

康复医疗

人口老龄化背景下的朝阳赛道

康复医学弥补了临床医学的局限性，与预防医学、临床医学、健康医学并列为现代医学四大门类之一，在综合医疗体系中占有重要地位。自2012年起，我国开始探索建立三级康复医疗体系:

第一阶段为急性期，以三级综合医院为主，以患者疾病急性期为主；第二阶段是稳定期，主要在康复医院或以康复为主的二级综合医院，以稳定期患者为主；第三是恢复期，主要在社区和基层医疗机构，以恢复期患者为主。

在此背景下，我国医疗机构越来越重视康复科的建设。中国商业研究院数据显示，2012年至2020年，我国康复床位数从9.9万张增加到30.68万张，年均增长率为15.2%。前瞻研究院数据显示，2011年至2018年，我国康复医疗产业规模从134亿元增长至450亿元，年均增长率为19%。作为一个强相关领域，康复医疗的快速增长带动康复设备行业保持年均20%左右的扩张速度。

所谓康复器械，是指能够改善残疾人功能状态的器械、设备、仪器、技术和软件的总称。按应用领域可细分为康复医疗器械、康复教育器械和康复辅助器具，其中，康复医疗器械分为康复评价器械(评价功能障碍的类型、性质、部位、范围、严重程度和预后)、康复训练器械和康复理疗器械(一般指通过光、电、声、磁、热、冷等物理因素作用于人体的治疗器械)，构成康复器械的主体。从代表性上市公司翔宇医疗来看，康复理疗设备和康复训练设备贡献了近90%的营收。

近年来，随着医学的发展和患者康复意识的提升，康复器械的适用场景和领域不断拓展，驱动行业发展步入快车道。

从治疗领域来看，康复技术已经从传统的“三瘫一截肢”(脑瘫、中风偏瘫、脊髓截瘫、截肢)扩展到疼痛康复、神经康复、骨科康复、中医康复、产后康复、加速康复手术、心肺康复、老年人康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康复、烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复。

从适用场景看，康复器械正逐步从综合医院、康复医院、基层医疗机构等医疗机构向养老机构、残疾人康复中心、社会福利院等转移，并借助慢性疼痛治疗、护理、助行、助眠、助听、助视、助浴等治疗领域的精细化，逐步渗透到家庭康复场景。例如，翔宇医疗在电商平台开设了旗舰店，向C端消费者销售产品。

Frost&Sullivan数据显示，2014年至2018年，我国康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元，年均增速为24.9%，比同期康复医疗器械市场增速高出约5个百分点。康复设备的采购需求超过了康复市场本身的增速，证明康复医疗市场仍处于补齐缺口阶段，康复设备仍处于景气周期。

行业逻辑一

供给侧缺口显著，潜力巨大

虽然康复医疗行业发展迅速，但总体来看，我国医疗体系中“重急救、重治疗、轻预防、轻康复”的现状并未得到根本改善，这表明康复医疗资源仍主要集中在三级综合医院，以服务疾病急性期患者为主，二级综合医院、康复医院和基层医疗机构存在人员配备不足、转诊机制不清、医保覆盖面小等问题。康复医疗体系建设还有很大的提升空间。

2011年发布的《综合医院康复医学科建设与管理指南》明确指出，二级以上(含二级)综合医院应当按照《综合医院康复医学科基本标准》独立设置科室开展康复医疗服务，科室名称统一为康复医学科。根据卫生健康委数据，截至2019年，全国共有综合医院19693家，其中设有康复医学科的不足三成。根据《中医康复服务能力提升工程实施方案(2021-2025年)》对中医医院的要求，三级医院和二级医院的康复科室比例分别为85%和70%，综合医院的康复科室差距仍然较大。

2021年，《关于印发〈关于加快康复医疗工作发展的意见〉的通知》(国卫易发〔2021〕19号)再次明确要求，原则上每一个常住人口300万以上的省会城市和地级市至少设立一家二级以上康复医院；至少有一家常住人口30万以上的县级公立医院设有康复医学科；至少有一家常住人口在30万以下的县级公立医院设有康复门诊。

为何政策层面如此强调康复医疗体系的建设呢？因为同体检相似，及时的康复介入能大幅减轻中后期医疗支出，在面临较大医保缺口的我国显得尤为必要。

根据世卫组织，有效的康复干预可以控制或延缓至少50%的残疾。根据《全国康复医学专业治疗服务质量与安全》报告，我国骨科和神经内科早期康复的干预率约为10%，重症监护室的干预率仅为15%左右，还有很大的提升空间。例如，得益于“康复第一”理念的实施，美国脑卒中的致残率仅为30%，而中国超过75%。

就康复医疗体系而言，除了政策的大力推动，医疗机构的自我激励也在提升。目前我国医改正在进行“两减一涨”，两减是指药品费、检查费的降低，一涨是指诊疗、手术、康复、护理、中医、床位等项目价格的上涨。随着药品利润率的萎缩和康复等医疗服务价格的上涨，医院建设康复科室的内在动力增强。

此外，专业康复医院的建设空间很大。根据卫生健康委数据，2020年末，全国共有康复医院739家，其中公立医院156家，民营医院573家，占比77.5%。在所有类型的医院中，康复医院的毛利率较高，对民营资本具有吸引力。他们面临着巨大的供需缺口，未来民营康复医院的建设速度将大大提高。

行业逻辑二

潜在需求持续激活，需求侧空间巨大

从需求方面来看，一方面，相对成熟的存量需求场景远未得到满足，需求释放空间仍较大；另一方面，随着居民健康意识的提高，许多潜在的康复需求场景正在被打开。

一般来说，残疾人、慢性病患者和残疾老人是康复医疗市场的主要受众，目前普遍没有足够的康复服务。中国残联数据显示，2020年，全国共有1077.7万名持证残疾人和残疾儿童获得基本康复服务，仅占全国残疾人总数的12.67%。在中国2亿多慢性病患者中，需要康复的患者有1000多万，但由于医疗资源的限制，其中约80%没有得到充分有效的治疗。

据《柳叶刀》研究统计，2019年我国康复需求总量达到4.6亿。疾病方面，肌肉骨骼疾病患者数量最多，2019年达到3.2亿，其次是感觉障碍和神经系统疾病，分别为1.4亿和6000万。

同时，患者康复意识的提高也正在成为行业快速发展的重要动力。

一般来说，康复医学主要适用于骨伤康复、神经康复、中风后康复、疼痛康复等。但随着人们健康意识的提高，几乎每一种专科疾病后期都有理疗康复的空间。以术后康复为例，几乎所有的术后患者，尤其是大手术后，都可能面临血流缓慢的问题，存在深静脉血栓导致死亡的风险。随着患者康复意识的提高，自然会为预防深静脉血栓形成的康复治疗打开空间。

比如，随着孕产妇健康意识的提高，随着医疗保险的覆盖和消费升级，产后康复需求逐渐释放。越来越多的地方医院、民营医院、坐月子中心、产后康复中心正顺势提供盆底及产后康复服务，盆底康复市场已经打开。同样，随着亚健康人群康复医学的兴起，康复医学的潜在客户也有望大幅扩大，这将大大拓宽行业空间。

事实上，很多康复医疗器械厂商都会下大力气教育和培养消费者的健康意识，从而激活潜在的需求市场。从这个意义上说，供给促进需求，反过来又会加强供给，从而带动康复医疗行业的快速发展。

据毕马威(KPMG)预测，2020-2025年期间，中国康复医疗行业市场规模复合年增长率将达到20.9%，到2025年，市场规模将超过2000亿元。在此驱动下，康复医疗器械仍能大概率保持高增速，中长期前景看好。

市场格局与前景展望

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在行业快速发展的时期，理论上所有参与者都可以分一杯羹。从投资逻辑来看，现阶段一般不会选择企业，行业内所有企业都有机会。当然，从稳定性来看，龙头企业更值得关注。

目前我国康复医疗器械行业企业数量众多，行业相对分散。从市场参与者来看，外资代表企业包括DJO Global，Inc .、BTL公司、OG Wellness Technologies有限公司，国内代表企业主要包括翔宇科技、威思医疗、普门科技、龙之介、钱景康复等。就三家a股上市公司而言，普门科技专注于伤口修复，维思医疗专注于产后及盆底修复，翔宇科技多产品线布局，是国内为数不多具备R&D及全系列康复医疗器械生产能力的企业。

2021年以来，受高基数、原材料价格上涨等因素影响，上市康复器械行业业绩小幅恶化，表现为毛利率收窄、增速放缓。因此，该部门经历了明显的调整。但考虑到行业中长期景气度，短期业绩波动不值得担忧。对于投资者来说，短期调整带来的恰恰是布局机会。